正直、少し身構えました。受注が過去最高の回に、それを四半期ごとには出さないと聞いて【フォージェント・パワー・ソリューションズ（FPS）2026年4〜6月期決算】

2026年10月21日

AIのデータセンターは、いま半導体より先に電気で詰まっています。

その電気を、送電網から建物の中まで通す設備を作っている会社があります。この会社がたった3ヶ月で取った注文は、前の年1年分の売上より大きくなりました。そして同じ日に、その注文の数字を四半期ごとには出さないと決めました。

フォージェント・パワー・ソリューションズという、アメリカの電力機器メーカーです。

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※この記事で扱うのは、2026年9月15日に行われた、2026年4月〜6月期（同社の会計年度では2026年度の第4四半期）の決算説明会です。会社の開示と、その場での経営陣の発言に基づく事実で、僕の予測ではありません。次回の決算日は会社の発表待ちです。

💡決算説明会＝決算発表の後に、経営陣が投資家やアナリストに向けて説明し、質問に答える電話会議。発言はそのまま記録に残ります。

その前に——データセンターの「電気の受け口」って、何でしょう

データセンターの電力と聞くと、発電所か、GPUの消費電力を思い浮かべると思います。この会社が作っているのは、そのあいだにある部分です。

送電網から来る電気は、電圧が高すぎてそのままでは使えません。建物に入れる前に、変圧器で電圧を落とし、スイッチギア（大きなブレーカーの集まり）で止めたり切り替えたりし、配電盤で各フロアへ分けます。家で言えば、電柱の上の変圧器と、玄関の分電盤です。それを工場の規模にしたものだと思ってください。

普通のやり方では、この機器を1つずつ別々に買って現場へ運び、施工業者が現場で据え付けて配線します。建物が大きいほど、その工事に月日がかかります。

この会社が伸ばしているのは、そこを工場で先に済ませてしまうやり方です。変圧器もスイッチギアも配電盤も、自社の工場で1つの箱や台の上に組み上げて配線まで終え、完成品として運び込みます。日本で言えば、ユニットバスに近い発想です。浴室を現場で一から作らず、工場で丸ごと作って運び、据え付ける。会社はこれを「パワートレイン・ソリューション」と呼んでいます。

💡パワートレイン・ソリューション＝この会社の呼び名で、電気の受け口の機器一式を、工場で組み上げて運び込む製品群。「電気室ごと出荷する」と覚えれば十分です。

これが記事の結論にどう効くかというと、2つです。ひとつは速さ。会社によれば、顧客のデータセンター各社は、この工場で組む方式で工期の一部が30〜50%縮むと言っています。電気が早く通れば、データセンターは早く稼働し、早く稼げます。もうひとつは取り分。これまで現場の施工業者が受け取っていた工事の分まで、この会社の売上になります。同じ1棟から取れる金額が大きくなるわけです。

1四半期の注文が、前の年1年分の売上を超えました

まず実績です。

売上 4億6,200万ドル（前年同期比 +94%）
調整後EBITDAマージン 24.4%（前の四半期から+2.0ポイント、前年同期から+6.4ポイント）
調整後の純利益 7,700万ドル（前年同期比 +275%）
年度通しでは、売上14.2億ドル（+89%）、調整後の純利益2億800万ドル（+136%）

💡調整後＝会社が「一時的だと考える項目」を除いた数字（non-GAAP）。会計基準どおりの数字（GAAP）とは別物です。EBITDAは、利息・税金・設備の減価償却を引く前の利益。
💡マージン＝売上のうち利益として残る割合。

売上がほぼ倍で、利益の割合も上がっている。ここまでなら、伸びている会社のよくある好決算です。この回で桁が違ったのは、注文の側でした。

この四半期の受注 15億ドル超（前年同期比+375%）。1ドル150円で約2,250億円。会社自身が「年度全体の売上より大きい」と言っています
受注残 30億ドル（過去最高・前年同期比+256%・前の四半期の約20億ドルから+53%）
受注対出荷比 3.3倍（過去最高・前の四半期は2.3倍）

💡受注＝この期間に新しく取った注文の額。受注残（バックログ）＝取ったけれど、まだ作って納めていない注文の残り。
💡受注対出荷比（book-to-bill）＝新しく取った注文÷その期に納めた売上。3.3倍は、1台納める間に3.3台分の注文が入ってきた、という意味です。

受注残の中身についても、質疑で最初に聞かれて、はっきり答えています。

「受注残にあるものは、すべて正式な発注書です。基本合意書（LOI）もありません。覚書（MOU）もありません」

3ヶ月で、相手にする顧客が1段上がりました

経営陣の言い方が、前の四半期からはっきり変わったところが3つあります。

1つ目は、誰から注文を取ったか。 3ヶ月前、いちばん大きな話はこうでした。

3ヶ月前：「新しいネオクラウドの顧客から、1億ドルを超えるパワートレイン・ソリューションの注文を獲得しました。数ギガワット超の規模で計画されているデータセンター構内の、最初の1棟向けです」
💡ネオクラウド＝GPUを貸し出すことに特化した、新興のクラウド会社。

今回は、その上の階層に入りました。

今回：「次の大きな一歩は、フロンティアAIラボとハイパースケーラーに入ることです。第4四半期に、フロンティアAIラボから初めて直接の受注を受けました。また、ハイパースケーラー1社と基本契約（MSA）を結びました」
💡フロンティアAIラボ＝最先端のAIモデルを開発している研究開発企業。ハイパースケーラー＝巨大なクラウドを自前で運営する大手IT企業。MSA（基本契約）＝個別の注文の前に、取引の条件の枠を先に決めておく契約。

ネオクラウドから、AIを作る当事者と、最大手のクラウドへ。会社は、このAIラボの最初のキャンパスだけで1ギガワットを超える規模だと説明しています。

2つ目は、工場を増やすかどうか。 3ヶ月前は「来年度の計画を、いま精査しているところです。設備投資は売上の1〜1.5%あたりが妥当だと思います」と、様子を見る言い方でした。今回は、メキシコのティフアナに38万5,000平方フィート（約3万6,000平方メートル）の専用工場を建てると、その日に発表しています。なぜ今なのかと聞かれて、経営陣はこう答えました。

「だから、なぜ待つのか、と考えたんです。見えているし、感じているし、聞こえている」

この工場でパワートレイン・ソリューションの生産能力は5割以上増え、会社全体で年58億ドル分の売上をこなせる体制になるとのことです。来年度の設備投資は売上の約3%を見込んでいて、3ヶ月前の「1〜1.5%」から上がりました。

3つ目は、成長の手段です。 これまでの成長はすべて自前でしたが、今回は「資本配分の第一の優先順位は、M&Aになります」と言いました。3ヶ月前は「将来の柔軟性」として触れていただけのものが、優先順位の1位に上がっています。

そして、いちばん伸びていた数字を、四半期ごとには出さないことにしました

ここが、僕が身構えたところです。言葉が前を向いた同じ回に、前の四半期には話の中心だった数字が、表から下りることになりました。

「今後、受注と受注残を四半期ごとには報告しません。年度末の開示の一部として、年に1度は引き続き開示します」

受注対出荷比が過去最高の3.3倍を付けた回です。3ヶ月前は「過去最高の受注8億6,700万ドル、前年同期比+308%」「受注対出荷比は2.3倍」と、まさにこの2つの数字で業績を語っていました。

会社は理由も説明しています。1件あたりの注文が大きくなり、1つの注文で四半期の数字が大きく動くので、四半期の受注は実際の勢いを表さなくなってきた、と。筋は通っています。会社の説明どおりなら、15億ドルという数字も、毎四半期の勢いとしてそのまま読むのは危ういことになります。代わりに、来年度からは次の四半期の売上と利益の見通しを毎回出すと言っています。

それでも、次の四半期から外の人間がこの会社の勢いを測れる道具が1つ減ることに変わりはありません。そしてこの決定について、質疑応答で聞いた人は1人もいませんでした。

消えたものは、もう1つあります。3ヶ月前、関税とコスト転嫁の話に質疑の1問がまるごと使われ、会社は「この9〜12ヶ月に結んだ契約の大半には、何らかの関税・インフレへの備えの条項が入っています」と説明していました。今回は、関税という言葉が一度も出てきません。 メキシコに新しい工場を建てると発表した回でもです。工場の場所についての質問は出ましたが、なぜティフアナなのかには答えていません。

見通しは、市場の予想とほぼ同じ高さでした

来年度（2026年7月〜2027年6月）の見通しは、初めてここで出ました。

売上 24億〜26億ドル（中心で+76%。1ドル150円で約3,750億円）
調整後EBITDA 5億7,500万〜6億2,500万ドル
調整後の一株利益 1.26〜1.40ドル

💡ガイダンス＝会社が自分で出す業績の見通し。コンセンサス＝その会社を調べているアナリストたちの予想の平均。一株利益＝純利益を株数で割った、1株あたりの利益。

伸び率だけ見ると派手です。ただ、市場の予想と並べると景色が変わります。売上の予想（10人の平均）は24.5億ドルで、会社の中心値25億ドルは2%上。調整後の一株利益の予想（8人の平均）は1.35ドルで、会社の中心値1.33ドルはわずかに下です。次の四半期の売上見通しも、中心の4億5,500万ドルに対して予想は約4億6,000万ドル。受注がこれだけ積み上がった回に、見通しは市場が既に置いていた場所とほぼ同じでした。

会社は説明会で「来年度の見通しは、あの予測より約30%上」と強調しています。この「あの予測」は、上場の手続きの中で2025年12月にアナリストへ渡した予測（売上18億ドル）のことです。上場時の計画より1年早く進んでいる、というのは事実でしょう。ただ、市場の予想はもうそこにはありません。古い物差しに対しての30%です。

一方で、見通しの確かさは上がっています。会社は「受注残が、来年度の売上見通しの90%超をカバーしている」と言いました。残りの受注残は、その次の年度の納入分です。売上見通しの9割に、正式な発注書がもう付いている。高さは市場並みでも、外れにくさは別物です。

経営陣が答えなかったことと、一時的に動いたもの

答えが出ていない点と、一時的なものを、まとめて書いておきます。

いちばん多く聞かれたのは、利益率がこの先どこまで行くのかでした。角度を変えて4人が聞いています。年度の締め方、製品構成が変わったときの影響、供給網と人手の制約。会社は来年度の流れ（第1四半期21%、第2四半期に約2ポイント改善、年度全体で24%）は数字で答えましたが、長い目で見た利益率の目標は、最後まで示しませんでした。

ハイパースケーラーとの基本契約も同じです。説明会の冒頭で「結んだ」と言った直後に、長期の生産枠の契約について聞かれ、答えは「意味のある対話を、いま進めているところです」まで。契約の金額も期間も、出ていません。AIラボからの初受注にも、金額は付いていません。3ヶ月前のネオクラウドの案件には「1億ドル超」と金額が付いていたのとは対照的です。

利益率には、一時的な上振れも入っていました。最高の24.4%について、財務責任者は3ヶ月前にこう予告していました。

「第4四半期には、製品構成の面で多少の追い風があり、それが増分の利益率を押し上げます。それは、来年度に向けて私たちが通常の水準と見ているものを、おそらく少し上回ると考えています」

実際、来年度の第1四半期は約21%と、3.4ポイント低い見通しです。人員と生産体制への先行投資に伴う約1,000万ドルの一時費用も、この四半期に入ります。こちらは数字を飾る方向ではなく、削る方向の一時要因です。

つまり、この下がり方は不意打ちではありません。会社は先に言っていて、そのとおりになっています。そこは信用していいと思います。気になるのは、下がることではなく、長い目での着地点を言わないことのほうです。

なぜ、いまこの会社にこれが起きているのか

理由は、市場が伸びていることだけではありません。伸びている市場の中で、さらに取り分を広げています。

データセンター向けの売上は年度で+161%。会社の見積もりでは、市場全体の伸びは約37%なので、およそ4倍の速さです。中身は、顧客の数が+18%、顧客1社あたりの売上が+121%。新しい客を増やすより、同じ客からの注文が大きくなっています。1〜2年前から付き合いのある顧客は、いま30%〜100%多くこの会社にお金を使っているそうです。

これがAIだけの話でないのも大事なところです。送配電会社向けの売上も+69%で、市場全体の約10%の伸びに対して約7倍。工場など産業向けも+11%でした。データセンターが止まっても、もう1本の足が残っています。

そして、作り方の変化が追い風になっています。会社の説明では、データセンター建設のうち工場で組み上げる方式の割合は、クラウドが広がった時代には10〜20%でしたが、いまは約40%。会社が紹介した外部の調査では、2020年代の終わりまでに60%に伸びる見込みです。この会社の売上のうちパワートレイン・ソリューションが占める割合は、前の年度の13%から25%へ倍になり、この四半期の同製品の売上は1億4,700万ドル（前年同期比+187%）で、1年でほぼ3倍の規模です。受注残の約4割も、この製品です。

それを支えているのが、人と工場です。従業員は1年でおよそ1,800人から3,500〜3,600人へ、ほぼ倍になりました。ティフアナの新工場は、来年度の第4四半期（2027年4〜6月）に稼働する予定です。