3ヶ月前、この会社はNVIDIAの名前を出して胸を張っていました。今回の決算説明会では、その名前が一度も出てきません。
代わりに出てきたのは、別のソフト会社の事業を4億ドルで買い取った、という話です。
プログレス・ソフトウェアは、企業の裏側で動く地味なソフトをたくさん抱えている会社です。業務アプリを作って動かす土台、社内外でファイルを安全に受け渡す仕組み、ネットワークの監視、サーバーの設定を自動でそろえる管理ソフト。どれも派手ではありませんが、止まると困るものばかりです。そして、そうしたソフトの事業を何度も買い足して大きくなってきた会社でもあります。
日足チャート（価格／出来高／RSI(2)／ニュースセンチ／RSランク）。毎日自動更新。
※この記事で扱うのは、2026年9月30日に行われた、2026年6〜8月期（同社の会計年度では2026年度の第3四半期）の決算説明会です。会社の開示と、その場での経営陣の発言に基づく事実で、僕の予測ではありません。次回の決算日は会社の発表待ちです。
💡決算説明会＝決算発表の後に、経営陣が投資家やアナリストに向けて説明し、質問に答える電話会議。発言はそのまま記録に残ります。
その前に——「売上が増える」には、2つの意味があります
「来年は売上が大きく増えます」と聞くと、製品がよく売れ始めた、と受け取るのが普通だと思います。この会社の場合、そう読むと中身を読み違えます。
売上の増え方には2種類あります。ひとつは、自分の製品が新しいお客さんに売れて増える形。もうひとつは、よその会社の事業を買って、その売上をそのまま自分の決算書に足す形です。決算書の上では、どちらも同じ「売上」として並びます。
身近なもので言えば、回転寿司のチェーンが、別のチェーンの店を丸ごと引き取って看板を掛け替えるようなものです。チェーン全体の売上は一晩で増えます。でも、元からあった店のお客さんが増えたわけではありません。
プログレスの来年は、まさにこの形になります。今回買った事業の売上（年に2.8億〜2.9億ドルの見込み）が、ほぼ丸ごと乗ってくるからです。だから来年の決算で売上が大きく伸びて見えても、それは「買って足した」分で、元からある事業の伸びとは別に読む必要があります。この記事の残りは、その「元からある事業」の話がほとんどです。
本業の言葉は、3ヶ月で一段ずつ下がりました
まず、3ヶ月前の経営陣の言い方と、今回の言い方を並べます。
四半期全体の評価について。
3ヶ月前（社長）：「第2四半期も強い四半期でした。結果は私たちの想定を上回り、通期の見通しを再び引き上げることができました」
今回（社長）：「また堅実な四半期でした。ARRは為替の影響を除いて1%超伸び、8億7,300万ドルになりました」
「強い」が「堅実」になり、伸び率の前に「為替の影響を除いて」という条件が付きました。「見通しを再び引き上げた」という一文も、今回はありません。読み比べて、僕は少し身構えました。
💡ARR＝年間経常収益。いま結んでいる契約が、この先1年でいくら入ってくるかを年額にした数字。会社自身が「売上の動きを見る一番の指標」と呼んでいます。
財務責任者の言い方も同じ向きに動いています。3ヶ月前は「すべての主要指標で素晴らしい成績」と言い、今回は「またしっかり実行できた四半期」です。
売上の着地点について。
3ヶ月前（財務責任者）：「第2四半期の売上は2億5,300万ドルで、見通しの上限を超えました」
今回（社長）：「第3四半期の売上は2億4,600万ドルで、直近の見通しのほぼ中央でした」
上限を超えたところから、真ん中へ。売上の金額そのものも、前の四半期から700万ドル減っています。
伸び率と、お客さんの残り方について。 ARRの伸びは前の四半期の2%から「1%超」へ。既存のお客さんが払う金額の維持率は、3ヶ月前に「100%、前の四半期の99%から上がった」と言っていたのが、今回は「99%、想定どおりの99〜100%の範囲内で、ここ数四半期は一貫している」になりました。「上がった」という改善の話が、「範囲に収まっている」という現状維持の話に変わっています。
💡売上維持率（ネット・リテンション・レート）＝1年前からのお客さんが、今年いくら払っているかの割合。100%なら解約と増額がちょうど相殺、100%を割ると目減りしています。
3ヶ月前の「NVIDIAの名前」は、今回一度も出てきません
言い方が変わっただけではありません。前の四半期に具体的に誇っていたことが、今回は丸ごと消えています。
いちばん大きいのが、NVIDIAです。3ヶ月前、社長はこう話していました。
「本日、NVIDIAのDGX Spark向けに、Chef Enterprise Managementを投入しました。NVIDIAが『世界最小のAIスーパーコンピューター』と呼ぶ製品です」「NVIDIAは、DGX Sparkの導入を支える重要な企業向け管理パートナーとして、当社とChefを挙げました」
ここに出てくるChefは、この会社自身の製品です。
💡Chef（シェフ）＝たくさんのサーバーやコンピューターの設定を、手作業でなく自動でそろえるためのこの会社の管理ソフト。
AIの話題の中心にいる会社に、名指しで選ばれた。前の四半期の説明会で、AIについてこの会社がいちばん具体的に語ったのがこれでした。今回、NVIDIAもDGX SparkもChefも、説明会の中で一度も出てきません。
ほかにも消えたものがあります。
- 前の四半期は「前回は7桁（100万ドル台）の案件を紹介した。その勢いは第2四半期も続いた」と金額の規模まで話していた。今回は「さまざまな業界と地域の大口顧客が、関係を更新・拡大した」と、名前も金額も無い言い方に戻った
- 3ヶ月前の重点目標「売上維持率を100%に引き上げる」という一文が消え、「想定どおりの99〜100%」という枠に置き換わった
- ARRを伸ばした製品の名簿から、前の四半期にはあったファイル共有のShareFileが消え、売上を伸ばした製品の名簿からもChefとデータベースのMarkLogicが消えた
ここで念のため。社長はAIそのものを語らなくなったわけではありません。「AIを組み込んだ機能への関心は高まり続けている」とは言っています。ただ、それは前の四半期から変わらない一般的な言い方で、名前も数字も付いていません。
上向きに変わった言葉は、Domoの買収だけでした
本業の言葉が下がる中で、はっきり上を向いた言葉がひとつあります。買収です。
3ヶ月前（社長）：「売り手が期待値を調整し始めている兆しが見えていて、私たちの見方は徐々に楽観的になってきています」「規律を保ちながら、買収候補の検討を非常に活発に続けています」
今回（財務責任者）：「先週、DomoのAI・データプラットフォーム事業の買収を完了しました。統合はすでに順調に進んでいます」
検討中から、完了へ。Domo（ドーモ）は、企業のデータを集めて分析するソフトの会社です。
条件は具体的に開示されています。
- 表示価格は4億ドル（1ドル150円で600億円）。買った事業に残っていた現金などを差し引くと、実際に払ったのは3億9,000万ドルで、全額を借入枠（銀行とあらかじめ決めておいた、必要なときに引き出せる借金の枠）から引き出してまかなった
- 支払ったのは売上の約1.4倍、利益（買収後の試算ベースのEBITDA）の約3.5倍
- Domoの売上はいま年換算で約3億ドル。会社はこれが2.8億〜2.9億ドルに落ち着くと見ている
- 統合が終われば、Domoは会社全体に年1億ドルを大きく超えるEBITDAを加える、と社長は言っています
💡EBITDA＝利息・税金・減価償却を払う前の、本業のもうけの大きさ。会社どうしを比べるときによく使われます。
1億ドルを超える利益を、その3.5倍ほどの値段で手に入れた。条件だけ見れば、悪い買い物には見えません。ただ、ここには引っかかる点が2つあります。
ひとつは、買った売上が増える前提ではなく、減る前提だということです。3億ドルが2.8億〜2.9億ドルへ。会社は理由をはっきり書いています。Domoのお客さんの一部は、使う人の数で払う古い契約に残っていて、そのかなりの部分を、使った量で払う契約へ移すか、更新のときの解約に任せる計画だからです。売上の約1割を占める導入支援などのサービスも、提携先に任せていく方針です。
💡席課金と消費量課金＝使う人の数（席）で払う契約と、処理したデータの量など使った分で払う契約。Domoの年間契約額の85%超はすでに後者です。
もうひとつは、社長自身が、買った事業がいる市場に下向きの留保を付けたことです。
「分析の市場は、皆さんが思っているより強いと私は実際に考えています。ただ、それでも圧力はかかり続けるでしょう。かつてと同じ水準の価値は持たないでしょう」
AIが分析ソフトの一部を置き換える、という質問への答えの締めくくりです。自分が4億ドルを払った事業についての言葉です。懸念を晴らす言葉ではなく、一部を認める言葉です。
見通しは上がりましたが、上がった中身はほぼ買収でした
通期の見通しは、数字の上では上がりました。
- 売上：前回の9.9億〜10億ドル強 → 10億4,400万〜10億5,200万ドル（1ドル150円で約1,570億円）
- 調整後の一株利益：前回の6.09〜6.21ドル → 6.15〜6.23ドル
- 営業利益率：前回の約39% → 38%
💡ガイダンス＝会社が自分で出す業績予想。
💡調整後（non-GAAP）＝会社が「一時的だと考える項目」を除いた数字。会計基準どおりの数字（GAAP）とは別物です。この記事の一株利益は、すべて調整後の数字です。
売上の上乗せは5,000万ドルを超えますが、会社自身の説明は「Domoを四半期の一部だけ取り込んだことと、基礎事業の堅実な推移によるもの」です。順番どおり、先に挙がっているのは買収です。買収はこの期の終わりの後に完了したので、次の四半期に約2ヶ月分が入ってくる計算です。利益率は、買収時点でほぼ損益ゼロだったDomoを抱えるため、1ポイント下げました。
一株利益の見通しは、中心で0.04ドルの上積みです。前の四半期は一度に0.18ドル引き上げていたので、上げ幅は4分の1以下になりました。
市場の予想と比べると、ほぼ同じ場所に着地しています。通期の一株利益を予想しているアナリストは4人で、その平均は6.18ドル。会社の新しい見通しの中心は6.19ドルです。
💡コンセンサス＝その会社を調べているアナリストたちの予想の平均。今回は4人しかいないので、平均そのものが揺れやすい数字です。
来年については、会社は自分から先に重しを示しました。Domoを抱えることで、来年の全社の営業利益率は1〜2ポイント下がり、38〜39%の水準が36〜37%に見えるかもしれないこと。借入を増やしたので、利払いが約2,100万ドル増えること。そのうえで「来年も大きな利益成長の年になると引き続き見込んでいる」と言いますが、来年の数字は1月に正式に出すとして、今回は示しませんでした。
良い数字の多くは、続かない種類のものでした
ここまで本業の話が弱く見えたかもしれませんが、この四半期の実績そのものは良い数字です。
- 売上 2億4,600万ドル（会社の見通しのほぼ中央）
- 調整後の一株利益 1.69ドル（前年同期比 +13%、見通しの上限を超えた）
- 営業利益率 43%（前年同期より3ポイント上昇）
- 調整後のフリーキャッシュフロー 8,700万ドル（前年同期比 +17%）、年初からの累計は2億6,500万ドル（+44%）
💡フリーキャッシュフロー＝本業で入ってきた現金から、事業の維持に必要な投資を引いて、自由に使える形で残ったお金。
ただ、この良い数字の中身を分けると、続く種類のものが少ないことが分かります。
現金の強さは、会社自身が「一時的」と認めました。 質疑で「今期のキャッシュフローに特殊な要因はあったか」と聞かれ、財務責任者は即座に「ええ、間違いなくあります」と答えています。以前に買ったShareFileの請求と回収の事務が滞り、去年の現金が少なく出ていた。今年はその滞りが解けて、回収が一気に進んだ。
「去年が少なかった、というのが正しいと思います。今年はおそらく本来より少し多い。来年にはおそらく平常に戻ります」
お客さんから代金を回収するまでの日数は、前の会計年度末の73日から、今回は42日まで縮みました。改善は本物ですが、その分の現金は一度きりです。悪い話を聞かれてすぐに認め、どう見れば正しいかまで添えた答え方は、好感が持てました。
利益の伸びは、売上でなく費用の側から来ています。 売上は前の四半期から700万ドル減ったのに、費用は1億5,100万ドルから1億4,100万ドルへ1,000万ドル減りました。会社も、費用の管理が「今期の利益の上振れに大きく寄与した」と説明しています。そのほか、年初から約7,200万ドルの自社株買い（自分の株を買い戻して株数を減らすこと）も、一株あたりの数字を押し上げています。
前の四半期の好調には、この四半期の分の前借りが入っていました。 3ヶ月前、財務責任者は「第3四半期に入ると見ていた案件の一部が、第2四半期に入ってきた。上振れのおそらく半分を少し超えるくらいは、時期のずれだった」と話していました。今回の売上が上限超えから中央に戻ったのは、その反動でもあります。言葉が下がった理由の一部は、ここで説明がつきます。
Domoの利益率に、同じ質問が2回来ました
質疑の焦点は、ほぼ1点に集まっていました。Domoを抱えて、利益率はどこまで戻るのかです。
最初の質問がそれでした。統合で、上場コストの重複、管理部門、販売費、リストラのどこから、どれだけ削れるのか。社長は管理部門の削減がいちばん大きいと答え、「機会は全般にある」と言いましたが、削る金額も内訳も出しませんでした。代わりに出てきたのは「来年度末までに、利益率をこの水準に持っていけると、本当に確信しています」という確信の言葉です。
同じ論点は、別のアナリストからもう一度出ました。そのとき経営陣は、自分たちが説明会の冒頭で読み上げた原稿の説明を訂正しています。Domoの営業利益率が30%程度という話は来年に限った過渡期の数字で、その先はプログレス本体と同じくらいになる、という訂正です。財務責任者は「Domoが30%止まりだと伝わったのなら、それは来年に限った話だとはっきりさせておくべきでした」と言いました。買収のいちばん大事な数字が、一度で市場に伝わっていなかったということです。
もうひとつ、答えが出なかった問いがあります。Domoのような純粋なクラウド型（SaaS）の事業が増えると、原価の形そのものが変わり、全社の利益率に天井ができるのではないか。財務責任者は「ご指摘の点は正しいと思います」と論点を認めたうえで、「現時点で利益率の見通しを下げる段階ではない」「どちらかといえば規模の問題だ」と答えました。天井があるのか、ないのか。そこは今回、決着していません。
逆に、はっきり答えた質問もあります。Domoのお客さんにプログレスの製品を売り込む効果は、2.8億〜2.9億ドルの見込みに入っているのか。社長の答えは「それは入っていません」。そして「実際の手ごたえと証拠が見えるまで、期待値は出したくない。規模を語るのはまだ早い」。見通しの2.8億〜2.9億ドルには、売り込みの効果はゼロで置いてある、ということです。
借金は減り、前受けのお金は積み上がっています
弱いところばかりではありません。続く種類の改善も、具体的に並べておきます。
借金が3四半期続けて減っています。 この四半期に借入枠へ6,000万ドルを返し、年初からの返済は1億7,000万ドル。借金が利益の何倍あるかを示す倍率は、年度初めの3.4倍から、前の四半期の2.9倍、今回の約2.7倍へ下がりました。これは8月末の期末時点の数字で、9月に完了したDomoの買収のための借入はまだ入っていません。
💡ネットレバレッジ比率＝手元の現金を引いた借金が、1年分の利益（EBITDA）の何倍あるか。年収の何倍のローンを抱えているか、に近い見方です。
前受けのお金が積み上がっています。 お客さんから先にもらっていて、これから売上になる繰延収益は4億600万ドルで、前年同期より2,500万ドル多い水準です。
買って、立て直して、借金を返す、という型は繰り返されています。 財務責任者はDomoについて「純粋なクラウド型の事業を買うのは、これで2回続けて。ShareFileもそうだった」と言いました。ShareFileの回収の滞りを片付けたことが今年の現金に表れているのは、上で書いたとおりです。一度やった立て直しを、もう一度やろうとしている会社です。
「本業は横ばい」という僕の読みが外れるとき
今回の読みは、「本業の伸びは1〜2%台で横ばい、来年の伸びはほぼ買収で決まる」です。良い方へ外れるなら、こういう形になります。
- 全社のARRの伸びが「1%超」からはっきり上向く（買収した事業を前年にもあったものとして揃えた比較で）。そうなら、本業の言葉が下がったのは一時的な前借りの反動だけだったことになります
- 1月に出る来年の見通しで、Domoのお客さんへの売り込みが数字として見通しに入ってくる
- 売上維持率が99%から100%に戻る
逆に、悪い方へ外れる形もあります。Domoの「2.8億〜2.9億ドル」が引き下げられること。来年の営業利益率が、会社自身が示した36〜37%をさらに下回ること。そして、売上維持率が98%以下へ下がることです。
もうひとつ、数字ではない確かめ方があります。NVIDIAとChefの話が、次の説明会で戻ってくるかどうか。 前の四半期にいちばん誇ったAIの具体が、一時的に話されなかっただけなのか、話さなくなったのか。それは次の回で分かります。
Domoの数字は、まだ1ドルも決算書に入っていません。買収が完了したのは決算の締めの後で、初めて入ってくるのは次の四半期です。
この会社の来年の売上は、ほぼ確実に大きく伸びて見えます。そのとき、伸びた分のどこまでが「買って足した」もので、どこからが「元からある事業が売れた」ものなのか。同じ決算書の中では区別されずに並ぶので、毎回、前の回の言葉と突き合わせて分けていきます。
Domoが丸ごと入った最初の回が出たら、続きを書きます。
その回を読み逃したくない方は、メルマガに登録しておくと、書いた日にお届けします。
※この記事は、決算説明会の原文をAIで読み解いて書き、複数の検査（事実照合・表現・法務）を通したうえで公開しています。
※本記事は、決算説明会での経営陣の発言と公表数値を自分の言葉で整理したものです。特定銘柄の売買を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任でお願いします。
