僕が一番驚いたのは、受注の額ではなく、工場の「5倍」という数字でした【タレス（THLLY）2026年7〜9月期決算】

2026年10月23日

ヨーロッパの防衛予算が増えている、という話はもう聞き飽きたかもしれません。

ただ、予算が増えても、それを受け取って実際に物を作れる会社は限られています。注文が来ても、作れなければ売上になりません。今回読んだのは、その「作れるか」に数字で答えた会社です。フランスの防衛・航空宇宙・サイバーの大手、タレスです。米国では THLLY というティッカーの預託証券（ADR）で取引されています。

※この記事で扱うのは、2026年10月22日に行われた、2026年7〜9月期（第3四半期）の受注・売上の説明会です。会社の開示と、その場での経営陣の発言に基づく事実で、僕の予測ではありません。次回の決算日は会社の発表待ちです。

💡決算説明会＝決算の発表に合わせて、経営陣が投資家やアナリストに向けて説明し、質問に答える電話会議。発言はそのまま記録に残ります。

その前に——防衛の「受注」は、なぜすぐ売上にならないのか

「受注が増えた」と聞くと、そのまま儲かりそうに聞こえます。でも受注は、まだ売上ではありません。注文を受けた、という約束の段階です。

身近な例でいうと、行列のできるラーメン店の整理券です。整理券を100枚配っても、厨房が1時間に20杯しか作れなければ、その時間の売上は20杯分です。残りの80枚は、明日以降の売上として待っています。

防衛の装備は、この差がとても大きい世界です。レーダーもミサイルも、注文が来てから作り始める部分が多く、何年もかけて納めます。だから防衛会社の決算では、受注の多さより先に「厨房を何倍に広げたか」が、次の1〜2年の売上を決めます。

今回、タレスはその厨房の広さを、自分から倍率で語りました。今回の決算で一番大事なのは、そこです。

9ヶ月で受注は+15%、売上は+8.1%でした

今回は受注と売上だけを出す回で、利益や一株利益の実績はまだありません。だから見るのは、注文がどれだけ積み上がったかです。

1〜9月の受注高 191億ユーロ（前年同期比 +15%・有機ベース）
1〜9月の売上の伸び +8.1%（有機ベース）
1億ユーロを超える大型受注 29件（うち7〜9月だけで11件。2025年は1年間で28件）
防衛部門 受注113億ユーロ（+14%）、売上94億ユーロ（+13%）

💡有機ベース＝買収や為替の影響を除いた、もともとの事業だけの伸び。

191億ユーロは、仮に1ユーロ170円で計算すると約3.2兆円です。大型受注は、9ヶ月の時点で去年1年分の件数をもう超えました。しかも会社によると、受注の6割超は1億ユーロ未満の小口です。大きな1件に頼った数字ではありません。

「近く」が「署名した」に変わりました

3ヶ月前と今回で、経営陣の言い方がはっきり進んだところが3つあります。

1つ目は、IRIS²（イリス・スクエア）です。 EUが進める、低軌道に330基の通信衛星を並べる独自の衛星通信網で、会社は「欧州の主権に関わる旗艦プログラム」と呼んでいます。

3ヶ月前：「待っているところです。契約の下にある、あるいは契約に続く段階、と言えばいいでしょうか。近く、と言っておきます」
今回：「タレス・アレーニア・スペースは9月、330基のIRIS²通信衛星向けの政府用ペイロードを供給する合意書（letter of agreement）に署名しました」

「近く」が「署名した」になりました。ペイロードとは、衛星に載せる「仕事をする機器」のことで、通信衛星なら電波を送受信する装置の部分です。グループの衛星部門が受け取る総額は約30億ユーロ（同じく1ユーロ170円で約5,100億円）です。ただし、ここには条件が一つ付きます。署名したのは「合意書」で、受注として計上済みなのはそのうち約3分の1です。残りの約20億について、財務責任者は「今後数四半期にわたって」入ってくると言い、時期は明言しませんでした。

2つ目は、通期の売上見通しです。

3ヶ月前：「2026年の売上の有機成長率6〜7%という目標を確認します」
今回：「売上は、有機成長率+6〜+7%という見通しのレンジの上端が、いまや確実視されており、それを上回る可能性もあります」

「確認します」から「上端が確実、上回る可能性も」へ。一歩前に出ました。

3つ目は、防衛の伸びです。

3ヶ月前：「今年の見通しは、売上の一桁台後半の成長から、二桁台前半の成長の可能性へと移りました」
今回：「防衛については、二桁台前半の成長を確認します」

「可能性」が「確認」になりました。実数も同じ向きで、防衛は前の四半期も今四半期も二桁成長でした。

レーダー工場は4倍、5倍。ここが本題です

アナリストに「生産能力の増強はどこまで進んでいるのか」と聞かれて、財務責任者は倍率で答えました。

「フランスのレーダーの生産能力は、2021年からおよそ4倍にしました。ドイツのレーダー生産は5倍にしている途中で、2026年末にはその5倍の水準に達します」
「エフェクターは2024年から2026年にかけて5倍になり、2026年から2028年にかけてさらに3倍にするための投資をしています」

エフェクターとは、ミサイルなど実際に目標に当てる側の装備です。レーダーが「見つける」役なら、エフェクターは「当てる」役です。

最初の節のラーメン店でいえば、厨房を4倍、5倍にしたという話です。しかも「当てる」側は、5倍にした後でさらに3倍を狙っています。掛け算すると、4年で15倍の計画です。受注の額より、僕はこの数字で手が止まりました。

これがなぜ大事か。受注が積み上がっている会社は他にもあります。でも受注を売上に変える速さは、作る能力で上限が決まります。 会社自身も、防衛の売上が伸びた主な理由として「生産能力の継続的な立ち上げ」を最初に挙げました。整理券が増えたことより、厨房が広がったことの方が、次の1年の売上に近い数字です。

伸びているのは防衛だけではありません。もう一本が宇宙です。航空宇宙部門は1〜9月で受注50億ユーロ（+29%）、売上は42億ユーロ（+4%）。上半期は宇宙で一時的な要因（静止軌道〈地上から見て空の同じ位置に止まって見える高い軌道〉の通信衛星2機の取り消し）があり、そのぶん7〜9月期の売上は+7.8%と高く出ています。ここにIRIS²の残り約20億が、これから受注として乗ってきます。

もう一つ、地域の話があります。中東の受注は1〜9月で19億ユーロと、前年同期のおよそ3倍。売上は約13億ユーロ（+49%）ですが、まだ売上全体の8%です。受注に比べて、売上がまだ追いついていない地域です。

弱くなった言い方と、答えなかったこと

進んだ言葉ばかりではありません。後ろに下がった言葉もありました。

防衛の利益率の言い方が、一段弱くなりました。

3ヶ月前：「13.5%を上回る利益率を維持できると考えています」
今回：「通期は13%を上回り、おそらく13.5%前後にとどまると考えています。ですから変わっていません」

会社は「変わっていない」と言っています。上半期の実績は13.8%でした。それでも、下限の言い方が「13.5%超」から「13%超」へ下がったのは事実です。売上が伸びるほど利益率は上がる、という素直な形にはなっていません。

サイバーは、加速しませんでした。 3ヶ月前、会社は「さらなる加速」を見込むと言っていました。今回のサイバーの伸びは7〜9月期で4.3%、前の四半期は4.5%で、ほぼ横ばいです。財務責任者の答えは「第3四半期は第2四半期を裏づけるもの」。新しい暗号鍵の保護装置（HSM）の寄与は「2027年の中の話」と先送りしました。この点は3つの証券会社が別々に聞き、そのうち1社には「サイバーについて、これ以上は立ち入りません」と答えています。

デジタル（決済カードなど）も、3ヶ月前の「下半期に数量は改善するはず」から、今回は「数量の面では、いくらか圧力があります」「前年比で横ばいに近い」へ変わりました。

数字を飾っているものも、いくつかあります。