コアウィーブ決算の内容：利益率は予定より早く10%を超え、売上見通しの上積みは2.7%にとどまった【CRWV・2026年7〜9月期】

2026年11月11日

AIを作る会社が、いちばん足りないと言い続けているのは計算機です。エヌビディアの半導体を何万個も並べた計算の設備を、自前で建てるには何年もかかります。だから、その設備を先に建てて「貸す」会社が生まれました。

コアウィーブは、その「貸す側」の代表格です。今回の決算説明会で、この会社は利益率が計画より早く上がったと胸を張りました。値上げも2回重ねています。それなのに、通期の売上の見通しはほとんど動かず、来年の成長のペースには「調整できる」という言葉を添えました。

■ コアウィーブの決算説明会の内容（要点）

次回の決算：2027年2月上旬ごろの見込み（会社の正式発表待ち）
今回：2026年7〜9月期・決算説明会は2026年11月10日
利益率は「上がり始めた」から「予定より早く上がっている」へ
売上は前年の2.7倍、受注残は1,330億ドル
利益の見通しは大きく上がり、売上の見通しはわずかでした
3ヶ月前は「世代に一度の機会」、今回は「資本市場の変動を踏まえて」

日足チャート（価格／出来高／RSI(2)／ニュースセンチ／RSランク）。毎日自動更新。

※この記事で扱うのは、2026年11月10日に行われた、2026年7〜9月期（第3四半期）の決算説明会です。会社の開示と、その場での経営陣の発言に基づく事実で、編集部の予測ではありません。次回の決算は2027年2月上旬ごろの見込み（会社の正式発表待ち）です。

💡決算説明会＝決算発表の後に、経営陣が投資家やアナリストに向けて説明し、質問に答える電話会議（カンファレンスコールとも呼びます）。発言はそのまま記録に残ります。

その前に——「GPUを貸す会社」は、何で稼いでいるのでしょう

「クラウド」と聞くと、写真やファイルを預けるネット上の倉庫を思い浮かべるかもしれません。コアウィーブが貸しているのは倉庫ではなく、AIの計算をするための機械そのものです。

💡GPU＝もとは画像を描くための半導体。同じ計算を大量に同時にこなすのが得意なので、いまはAIの学習と利用の中心になっています。

普通のやり方なら、AIを作る会社は自分でデータセンターを建て、電気を引き、GPUを買って並べます。土地探しから電気が通るまで、年単位の仕事です。コアウィーブはそこを先回りして、エヌビディア製のGPUを並べた設備を用意し、AIの研究所や大手のクラウド会社、一般の企業に貸し出しています。

日本の身近なものにたとえると、家具付きの賃貸マンションが近いです。何年も住む契約なら家賃は抑えめ、数ヶ月だけのマンスリー契約なら割高。コアウィーブもまさにこの形で、会社の説明では、4〜5年の長期契約は電力1メガワットあたり年2,000万〜2,500万ドル、短期の契約は4,000万ドルを超える水準で貸しています（質疑応答では財務責任者が「最大で4,000万ドル」とも言っており、会社の言い方は揃っていません）。

💡メガワット（MW）＝電力の大きさの単位。データセンターは「何台のGPUがあるか」より「どれだけの電気を使えるか」で規模を測ります。1,000メガワットが1ギガワット（GW）です。

この仕組みが今回の決算にどう効くか。ポイントは、入居者が出ていった部屋を、前より高い家賃で貸し直せるかです。数年前に貸し出した古い世代のGPUの契約が、これから大量に切れます。建物も機械ももう揃っているので、貸し直すのに新しい投資は要りません。家賃が上がっていれば、その差はほぼそのまま上乗せになります。今回の説明会の中心は、ここでした。

利益率は「上がり始めた」から「予定より早く上がっている」へ

3ヶ月前、財務責任者が使った言葉は「上向きに転じた」でした。

3ヶ月前：「第2四半期は、利益率が上向きに転じた四半期でした」

今回、社長は冒頭でこう言い切りました。

今回：「利益率は、計画より速く上がっています」「調整後の営業利益率は、第1四半期が約1%、第2四半期が5%、第3四半期は10%を超えました」

1%、5%、10%超。3四半期続けて、はっきり段が上がっています。3ヶ月前は「向きが変わった」という話でしたが、今回は数字で実現した話になりました。

💡調整後＝会社が「一時的・非現金だと考える項目」を除いた数字（non-GAAP）。会計基準どおりの数字（GAAP）とは別物です。この会社の場合、両者の差がとても大きいので、後の節で触れます。

値段についても、言い方が一段進みました。

3ヶ月前：「7月の価格改定では、商品全体でおよそ25%の値上げをしました」
今回：「7月に商品全体でおよそ25%値上げし、その四半期の後半に、さらに10%の値上げをしました。第4四半期に入っても、価格は上がり続けています」

25%のあとに10%。そして、その先もまだ上がっていると言っています。

古い世代のGPUの話は、「例え」から「金額」に変わりました。

3ヶ月前：「貸し直しによる上振れは、本物です」（その例として、2029年まで続くA100の契約を1件結んだと紹介）
今回：「第3四半期、アンペアとホッパーの価格は前の四半期から30〜50%上がり、当初の契約を上回る価格になりました」

アンペアとホッパーは、最新のブラックウェルやベラ・ルービンより前の世代の、エヌビディアのGPUです。最新ではない機械が、前の四半期より3〜5割高く貸せている。さらに会社は、2027年に13万基を超え、2028年にさらに約17万基のGPUの契約が切れると数を示し、いまの価格のままなら2027年の貸し直しだけで年換算で40億ドル近い売上の上乗せになり、2028年分を含めると100億ドル近くになると説明しました。「追加の設備投資なしで」と添えています。

3ヶ月前は1件の例だった話に、数と金額が付きました。

売上は前年の2.7倍、受注残は1,330億ドル

売上は37億ドルで、会社の見通しの上限を超えました。主な数字はこうです。

売上 37億ドル（前年同期比 +168%・会社の見通しの上限を上回る。1ドル150円で約5,550億円）
調整後の営業利益 3億7,900万ドル（見通しは2億〜2億6,000万ドル。上限を約46%上回る）
調整後EBITDAの利益率 62%（会社によれば、直近5四半期で最も高い）
営業キャッシュフロー 20億ドル

💡EBITDA＝利払い・税金・減価償却を引く前の利益。設備を大量に持つ会社の「本業の稼ぐ力」を見るときによく使います。

売上の見通しは34億5,000万〜36億ドルでした。利益の上振れは、売上よりはるかに大きい幅です。

契約の積み上がりも続いています。

受注残約1,330億ドル（前年同期比 +138%・前の四半期は1,040億ドル。1ドル150円で約20兆円）
受注残のうち半分を超える分は、年内に顧客への引き渡しが始まる予定の契約に紐づいている
今後3ヶ月だけで、約90億ドルの前払いと預り金を顧客から受け取る予定
1億ドルを超える契約を約束した顧客の数は、前年の2.5倍を超えた

💡受注残（バックログ）＝契約は結んだが、まだ売上として計上されていない金額。これから何年かかけて売上になっていく「予約済みの売上」です。

電気の面でも、稼働中の電力は1.7ギガワットを超え（前の四半期は1.5ギガワット）、年末までに1.85ギガワット超に届く見込みを据え置きました。契約済みの電力は4.6ギガワットで、そのうち1.3ギガワットを超える分が米国の外にあります。社長は、許認可を取り終えた用地で建設が進んでいることから「2027年の引き渡しに大きなリスクは見ていない」と述べています。

利益の見通しは大きく上がり、売上の見通しはわずかでした

通期の見通しは、3ヶ月前からこう変わりました。

調整後の営業利益：9億6,000万〜11億5,000万ドル → 12億7,500万〜13億7,500万ドル（中心どうしで+26%）
売上：124億〜132億ドル → 130億〜133億ドル（中心どうしで+2.7%）
年末の年換算売上（ARR）：185億〜195億ドル → 200億〜210億ドル（中心どうしで約+8%）
設備投資：350億〜390億ドル → 370億〜390億ドル

💡ガイダンス＝会社が自分で出す業績の見通し。
💡ARR＝その時点の売上のペースを1年分に引き延ばした数字。年末時点のARRは「来年の売上の出発点」と読めます。

利益は4分の1以上の上積みです。一方、売上は中心で2.7%。下限を6億ドル、上限を1億ドル引き上げて、幅を狭めた動き方です。市場の通期売上の予想は約128億8,000万ドルで、新しい見通しの中心（131億5,000万ドル）はそれを2%ほど上回るだけでした。

💡コンセンサス＝その会社を調べているアナリストたちの予想の平均。会社の見通しが前回より上がっても、周りの予想とほぼ同じなら「驚き」はあまりありません。

さらに先も見ておきます。市場は2027年の売上を約264億5,000万ドルと見ています。年末のARRの見通し（200億〜210億ドル）からは、来年のあいだにもう一段伸びる前提の数字です。そこに対して財務責任者は、2027年の速さに含みを残しました。

3ヶ月前は「世代に一度の機会」、今回は「資本市場の変動を踏まえて」

利益率と値段の話が格上げされた一方で、全体の調子は守りに寄りました。

3ヶ月前の社長はこうでした。

「目の前の機会は、世代に一度のものです」「私たちの戦略への確信は、これまでで最も強い」

今回は、資金の話をこう切り出しています。

「最近の資本市場の変動を踏まえて、これらがどう組み合わさっているかを説明したいと思います」
「現在の利回りの水準では、無担保の債券市場を使って事業の資金を調達することはしません。その必要もありません」

そして財務責任者は、2027年についてこう言いました。

「2027年について言えば、成長計画をどれだけの速さで実行するかには、柔軟性を残しています」「市場の状況が変われば、将来の資本の約束を、それに合わせて調整できます」

成長の計画を下げたわけではありません。ただ、「どれだけ速く進むかは、状況を見て変えられる」と、来年の手前で予防線を引いた形です。

そして、3ヶ月前に繰り返していた2つの数字が、今回の経営陣の口から出ませんでした。

1つ目は、2030年までに少なくとも8ギガワットという目標です。3ヶ月前、社長は「8ギガワットへの道筋に、しっかり乗っています」「8ギガワットの目標には、優れた見通しがあります」と2度言っていました。今回、8ギガワットという言葉が出たのはアナリストの質問の中だけです。米国の規制の行方と8ギガワットの計画を合わせて聞かれた社長は、規制と海外展開の話で答え、8ギガワットを言い直しませんでした。

2つ目は、AIの推論サービスで、2026年末に少なくとも2億5,000万ドルの年換算売上という目標です。3ヶ月前はこの数字を挙げていましたが、今回は推論サービスについて定性的に触れただけで、金額は出していません。

💡推論＝学習を終えたAIに、実際に質問に答えさせたり文章を作らせたりする計算。学習が「勉強」なら、推論は「本番で答える」ことです。

言わなくなったことが、そのまま取り下げを意味するとは限りません。ただ、3ヶ月前に自分から数字で掲げたものを、今回は自分から口にしなかった。その事実は残ります。

答えが出なかった質問と、数字を押し上げているもの

質疑応答では、答えがはっきりしなかった点がいくつもありました。

最初の質問は、業界で供給が追いつき、需給が緩んだらこの会社のモデルはどうなるか、でした。社長は「計算の需要は、それを届けるインフラの能力より速く伸びています」と答え、続けて「2027年までは、ほぼ売り切れています」と言いました。そのすぐ後に「2028年も売り切れています」と言いかけ、「2028年は売り切れてはいません。ただ、市場に出した設備はすべて売れました」と言い直しています。答えは「需要の方が速く伸びている」と、質問の前提そのものを否定する形でした。財務責任者は、需要が値段を決める力に変わっている証拠として、長期契約で1メガワットあたり年2,000万〜2,500万ドル、短期契約では最大4,000万ドルという今の単価を挙げ、「順番待ちの買い手に、いまある設備をすべて売ることもできる」と補いました。社長は「あえてそうせず、待つことを選んでいる」と結んでいます。ただ、需給が緩んだ場合に単価や利益率がどうなるかという質問の中心には、数字では答えていません（冒頭の説明でも「業界が速く建てれば、私たちも一緒に伸びる。供給が遅れれば、返済を終えた設備の価値が上がる」と、どちらに転んでも困らないという言い方にとどめています）。

利益率の上振れのうち、割高な短期契約の寄与と、実行力の寄与がそれぞれどれだけかを聞かれた場面では、財務責任者は「3つの要因すべてが寄与した」と答え、内訳は示しませんでした。受注残の増加分がどの種類の顧客から来たのかも、答えていません。信用市場の懸念については1人から、米国の規制（とくにテキサス州）については2人から聞かれています。

数字を押し上げているものの中には、続くとは限らないものがあります。

短期契約の高い単価（1メガワットあたり年4,000万ドル超）は、需給の逼迫が前提です。会社自身も「短期契約によって、強い価格環境に応じることができる」と説明しています
古い世代のGPUの3〜5割の値上げも、新しい供給が足りない局面だから成り立っている
第3四半期の設備投資145億ドルが見通しの上限を超えたのは、第4四半期の引き渡しの一部を前倒ししたためで、時期のずれを含みます
90億ドルの前払いは資金を確保する手段で、売上ではありません

もうひとつ、調整後の数字だけを見ると見落とす点があります。会計基準どおりの純損失は7億900万ドルで、前年同期の1億1,000万ドルから広がりました。支払利息（純額）は8億4,600万ドル（前年同期は3億1,000万ドル）で、調整後の営業利益3億7,900万ドルの2倍を超えています。

第4四半期の支払利息は10億5,000万〜11億5,000万ドルを見込んでいます。借金の平均の金利は7.9%で、前年より2.5ポイント下がりました。会社は2027年に調整後の純損失が大きく縮み、2028年の前半に調整後の純利益が黒字になる見通しを示しています。

利益率の改善は本物です。同時に、この会社はまだ借りたお金で設備を建て、利息を払いながら走っている段階です。

なぜ今、古いGPUの値段が上がっているのか

背景にあるのは、需要と供給の速さの差です。社長の言葉では「この技術が経済全体に広がる速さが、インフラが計算を届ける能力を上回っている」。需要が供給を上回るなかで、すでに稼働している設備の価値が上がっています。財務責任者も3ヶ月前に「新しい設備の供給が限られ、費用が上がっている市場では、稼働中のAIクラウドの設備は希少で価値のある資産だ」と述べていました。

この会社は、そこを二重に取りにいっています。

ひとつは、新しい設備を長期契約で埋めること。受注残1,330億ドルの半分を超える分は、年内に引き渡しが始まる契約です。長期契約は、いまの価格水準なら機械への投資を1〜2年で回収できると会社は説明しています。

もうひとつは、契約が切れた古い設備を貸し直すこと。2027年に13万基超、2028年に約17万基。社長は、これらのGPUは最初の契約の間に借入の返済が終わっており、短期の契約に回して稼ぐ絶好の機会になると述べました（財務責任者は短期契約なら設備投資を6〜18ヶ月で回収できると説明していますが、これは設備投資が要る場合の回収期間で、返済の終わった古い設備には新しい投資が要りません）。社長はさらに、もし業界全体でデータセンターの建設が遅れれば、すでにある計算機はもっと希少になり、GPUの価格は長く高止まりしうる、とも述べました。ただし、その場合について「私たちはそのシナリオを前提に計画を立てていない」と付け加えています。

資金の面では、顧客の前払いと、個別の契約に紐づけた借入を中心に据え、親会社としての追加の資金調達は2027年までで50億ドル未満に抑えるとしています。いまの利回りの水準では、2027年まで親会社として無担保の債券を追加で出すつもりはない、としたのも、その流れの中にあります。

需要が強いうちは、値上げと貸し直しが利益率を押し上げ続けます。需要の伸びが供給に追いつかれたとき、影響が先に出やすいのは、需給の逼迫を前提にしている短期契約の単価と古いGPUの値段です。今回の決算は、値上げと貸し直しの効果がはっきり数字に出た回で、同時に、資本市場や規制、需要の状況に合わせて投資のペースを「調整できる」と言葉で備え始めた回でもありました。