僕が一番気になったのは、増えた利益より消えた言葉でした【エクソンモービル（XOM）2026年7〜9月期決算】

2026年10月31日

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世界のどこかで物が足りなくなると、それを持っている会社が儲かります。今回のエクソンモービルの決算は、まさにその形でした。

アメリカ最大の石油会社で、経営陣は自分たちを「国営ではない精製会社としては世界最大」と紹介しています。中東の紛争で原油やディーゼルの流れが細り、その不足をこの会社が埋めました。

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※この記事で扱うのは、2026年10月30日に行われた、2026年7〜9月期（第3四半期）の決算説明会です。会社の開示と、その場での経営陣の発言に基づく事実で、僕の予測ではありません。次回の決算日は会社の発表待ちです。

💡決算説明会＝決算発表の後に、経営陣が投資家やアナリストに向けて説明し、質問に答える電話会議。発言はそのまま記録に残ります。

その前に——「精製で儲かる」とは、どういうことでしょう

石油会社と聞くと、地面から原油を掘って売る会社を思い浮かべると思います。半分は正解です。エクソンモービルには、もう半分の顔があります。掘った原油（や買ってきた原油）を、ガソリンやディーゼルに作り替えて売る顔です。これを精製と呼びます。

💡ディーゼル＝トラックや船、建設機械を動かす軽油のこと。物流が止まると真っ先に足りなくなる燃料です。

掘る仕事の儲けは、ほぼ原油の値段で決まります。精製の儲けは違います。原油を仕入れた値段と、作ったガソリンやディーゼルを売った値段の差で決まります。この差を精製マージンと言います。

パン屋で考えると分かりやすいです。小麦粉が少し値上がりしても、町中のパン屋が何軒も休業してパンが足りなくなれば、残ったパン屋は高く売れます。原料より製品のほうが大きく値上がりして、差額が広がるからです。

日本でいえば、ENEOSの製油所がやっている仕事がこれにあたります。エクソンモービルは、それを1日に約360万バレルの原油で回しています。

今回の決算は、この「差額」が広がったことで説明できる部分が大きいのです。CEO自身が、こう言っています。

「この供給不足が、品薄の市場と、より高い市場価格につながりました」

だから、この決算の数字を読むときは、会社が強くなった分と、周りが足りなくなった分を分けて見る必要があります。

利益は154億ドル。3ヶ月前の145億ドルから少し増えました

3ヶ月で稼いだ現金は、使った分を大きく上回りました。

純利益（会計基準どおり）154億ドル（前の四半期は145億ドル）
営業キャッシュフロー 257億ドル
設備投資 70億ドル、株主への還元 94億ドル（配当と自社株買いの合計）

💡営業キャッシュフロー＝本業で実際に入ってきた現金。利益は会計上の数字ですが、こちらは財布に入った現金です。

154億ドルは、1ドル150円で約2兆3,100億円です。3ヶ月で、これだけの利益を出しています。

ただし、前の四半期からの伸びは約9億ドルで、小幅です。そして前の四半期も、同じ中東の紛争のさなかでした。前回もCEOは、この状況への備えを強調していました。追い風は今回が初めてではなく、2四半期続いています。

ディーゼルの生産量もその表れです。前の四半期は「第2四半期として過去最高のディーゼル生産」。今回は「年初来で、業界トップの量のディーゼル、日量およそ110万バレルを生産しました」。

株主への還元も動きました。1株あたり配当を4%引き上げ、44年連続の増配。2027年の自社株買いは200億ドルで維持する計画です（「妥当な市場環境を前提に」という条件つき）。引き上げではなく、据え置きです。

言葉は「備えていた」から「報われる」へ変わりました

経営陣の言い方は、3ヶ月で前向きになりました。

3ヶ月前：「今の状況を予期していたわけではありませんが、備えはできていました」
今回：「その集中と献身が、こういう時に報われるのです」

ここだけ読むと、会社に何か新しい強さが生まれたように見えます。でも、変わったのは言い方で、追い風の中身は同じです。どちらの四半期も、利益を押し上げたのは中東の紛争による品不足でした。

本当に一段進んだ言葉は、別の場所にありました。LNG（液化天然ガス）です。

💡LNG＝天然ガスをマイナス160度ほどに冷やして液体にしたもの。体積が約600分の1になるので、船で海外へ運べます。日本の都市ガスや発電の多くもこれです。

モザンビークとパプアの案件で、言葉はこう変わりました。

3ヶ月前：「モザンビークは、その事業の最終投資決定を目指しています。パプア、パプアニューギニアは、年内後半の最終投資決定を見込んでいます」
今回：「モザンビークでは、ENIと合意しました。これによりRovuma LNGの当社の操業持分を50%に引き上げ、操業に関わらない鉱区からは撤退します」

「目指す」から「合意した」へ。パプアのLNG事業でも、持分を引き上げてオペレーター（事業の運営役）を引き受けることで合意しています。

💡最終投資決定＝その事業に本当にお金を投じて建設を始めると、会社として正式に決めること。ここを越えて初めて、計画が工事に変わります。

ただ、正確に言うと、合意したのは持分と運営役の話で、最終投資決定の話ではありません。 今回、最終投資決定という言葉は出てきませんでした。質疑応答での見通しも「年末までにクローズできると、かなり楽観しています」で、これは持分の取引を完了させる話です。しかもこの事業が売上に効いてくるのは、ずっと先になります。

3ヶ月前に語っていたのに、今回は出てこなかったこと

言葉が前に進んだ場所がある一方で、前の四半期に具体的に語っていたことが、いくつも消えました。

1つ目は、ガイアナの次の案件です。 前回はこう言っていました。

「Longtailは最終投資決定に向けて進んでおり、9隻目のFPSOの可能性も検討しています」

Longtailは、ガイアナ沖で次に控えている開発案件の名前です。

💡FPSO＝海の上で原油を採って、貯めて、積み出すまでを1隻でこなす船。ガイアナ沖の油田は、これを1隻ずつ増やして生産を伸ばしています。

今回の冒頭の説明では、Longtailにも9隻目にも触れていません。出てきたのは、5番目の開発Uaruが第4四半期に立ち上がる予定であることと、ガイアナ沖の累計生産が10億バレルを超えたことでした。

2つ目は、パーミアン（米テキサス州などの大油田地帯）の生産記録です。 前回は「日量180万バレル（石油換算）を超える、また新たな生産記録を出しました」。今回は生産量の数字がありません。代わりに出てきたのは、「生産は少し凸凹（lumpy）になると、ずっと言ってきました」という言い方です。

3つ目は、化学事業です。 前回は、第1四半期と比べて「化学製品のマージンがおよそ180%増えた」と数字で語っていました。今回、その話はありません。

4つ目は、12月の説明会です。 前回は、長期計画について「会社の計画説明の場で、改めてお話しします」と言っていました。今回、説明会の冒頭で投資家向けの窓口役（IR担当）が「ここ数年のやり方とは違い、12月に正式な計画説明のイベントは開きません」と告げました。2027年の主な計画の数字は、取締役会の承認後にプレスリリースで「再確認」するそうです。

1つずつなら、たまたま話さなかっただけかもしれません。4つ並ぶと、話題が「足元の儲け」に寄り、「先の成長の数字」から離れたことは、はっきりしています。

品不足の追い風と、会社が自分で作った分

この決算には、一時的なものと、まだ答えが出ていないものが混ざっています。

一時的なものから。CEOは、今回の利益を押し上げた市場の状態をはっきり認めています。供給不足で精製の差額が広がったこと。トレーディング（原油や製品の売買）の機会について「市場と、その機会の大きさを割り引いて考えることはできません」と言ったこと。財務責任者も「今のこの価格とマージンの環境では、現金が積み上がっています」と言いました。逆向きの一時要因もあります。UAEの生産は元の水準に戻っていますが、運び出す経路が詰まっていて、「生産は計上されていますが、その販売の実現が遅れています」。カタールのLNGでは設備の損傷も出ています。

一方で、会社が自分で作った強さも、数字で示されています。 財務責任者によると、ディーゼルの収率（同じ原油からディーゼルがどれだけ取れるか）は2019年より約3.5%高く、それが今年だけで「四半期あたり15億ドル、年初来では35億ドル」のマージンにあたるそうです。2019年からの構造的なコスト削減は、前の四半期の163億ドルから169億ドルへ。2030年までに累計200億ドルを目指しています。

だから、この決算は「全部が追い風」でも「全部が実力」でもありません。土台は確かに厚くなっている。ただ、今回の利益の大きさを決めたのは、品不足のほうです。

答えが出ていないものもあります。

パーミアンの成長ペースは、2人のアナリストが続けて聞きました。返ってきたのは「生産は少し凸凹になる」と、新しい回収技術は「おそらく2030年より先の年に、ずっと大きく効いてくる」で、2027年のペースの数字はありませんでした
2030年以降の計画も、別の2人が取り上げました。CEOは「先走りたくはありませんが、かなり有望に見えています」
原油が下がったときの還元について、アナリストが「原油が120ドルではなく60ドルだったら、200億ドルの自社株買いは続けられるのか」と聞きました（120ドルと60ドルはアナリストの仮定です）。CEOの答えは方針で、数字ではありませんでした

その方針の言葉は、強いものでした。

「私たちは配当を減らすことは決してありません」

「だから増配の1回1回は、将来にわたって守る義務になる」と続けています。44年連続の増配を、そういう重さで扱っている会社です。ただ、60ドルの世界で自社株買いがどうなるかは、今回も分かりません。

品不足が終わった後に効いてくるもの

では、この会社の「先」はどこにあるのか。今回の説明会で、この先1年ほどで形になりそうな具体は、次のとおりです。

ガイアナ沖の5番目の開発Uaruが、第4四半期に立ち上がる予定です。ガイアナ沖は発見から11年で累計10億バレルに達し、経営陣は「これほど速くこの節目に届いた大型の海洋開発は他にありません」と言っています。

アメリカのLNG輸出基地Golden Passは、2系列目が「12月までにほぼ完工」して試運転に入り、3系列目は「2027年半ばに機械的な完工」を見込んでいます。

💡系列（トレイン）＝LNGを作る設備のひとまとまり。1つの基地に何列も並べて、1列ずつ動かし始めます。

パーミアンでは自動の掘削リグを、いまの3基から、来年は船団の約25%、2028年には約半分に広げる計画です。メキシコ湾岸の製油所の改修では、ディーゼルなどの留出油の生産を日量約10万バレル増やす予定で、最初の段階はベイタウンで始まっています。

そして、もう1つの顔として、製鉄会社Nucor向けに二酸化炭素を回収・貯留する事業を始めました。外部の顧客向けとしては3件目、今年2件目です。

ここで、さっきのパン屋の話に戻ります。今の利益を大きくしているのは「周りのパン屋が休んでいること」です。 中東の海峡が通れるようになれば、差額は縮みます。CEO自身も、カタールについて「海峡は開かなければならない」と言っています。

そのとき残るのが、ディーゼルを多く取れる製油所、コスト削減、ガイアナとGolden Passの増産です。品不足が終わった後の決算で、利益がどこまで残るか。そこで、この会社の本当の地力が見えます。

アナリストたちの予想の平均は、1株利益が2026年は13.28ドル、2027年は12.01ドルで、来年は下がる見立てになっています。会社は今回、その見立てを覆す数字の見通しを出していません。CEOは「話してきた計画を上回ると思っています」と言いましたが、「予想で英雄になりたくはない」とも付け加えました。