マドリガル決算の内容：初めて黒字になった四半期に、財務責任者は「黒字と赤字を行き来しうる」と先に言った【MDGL・2026年7〜9月期】

2026年11月4日

健康診断で「脂肪肝ですね」と言われたことのある人は、日本にもたくさんいます。その脂肪肝が進んだ先の病気に、アメリカで飲み薬を売っている会社があります。マドリガル・ファーマシューティカルズです。

薬の名前はレズディフラ。発売から10四半期、売上は季節的な一服を除いてほぼ毎回伸びてきました。そして今回、会社として初めて、四半期で黒字になりました。

■ マドリガルの決算説明会の内容（要点）

次回の決算：2027年2月上旬ごろの見込み（会社の正式発表待ち）
今回：2026年7〜9月期・決算説明会は2026年11月3日
売上は+50%、患者は5万5,850人を超えました
3ヶ月前は「準備中」、今回は「達成」
同じ説明会で、弱くなった言葉もありました
黒字の中身と、会社が答えなかったこと

日足チャート（価格／出来高／RSI(2)／ニュースセンチ／RSランク）。毎日自動更新。

※この記事で扱うのは、2026年11月3日に行われた、2026年7〜9月期（第3四半期）の決算説明会です。会社の開示と、その場での経営陣の発言に基づく事実を整理したもので、予測ではありません。次回の決算は2027年2月上旬ごろの見込み（会社の正式発表待ち）です。

💡決算説明会＝決算発表の後に、経営陣が投資家やアナリストに向けて説明し、質問に答える電話会議（カンファレンスコールとも呼びます）。発言はそのまま記録に残ります。

その前に——「MASH」って、どんな病気でしょう

この会社の話は、病気の名前が分からないと何も伝わりません。先に整理します。

MASH（マッシュ）は、日本語にすると「代謝機能障害関連脂肪肝炎」です。名前に「脂肪肝」と入っているので、ただの太りすぎの延長に聞こえます。実際は少し違います。肝臓にたまった脂肪が炎症を起こし、その炎症が続くと、肝臓が少しずつ硬くなっていきます。これを線維化と呼びます。

線維化の進み具合は、F0からF4までの5段階で表します。数字が大きいほど硬い。F4が肝硬変です。

💡F2-F3＝線維化が中くらいから進んだ段階。F4C＝F4のうち、肝臓の働きがまだ保たれている「代償性肝硬変」。

健康診断の「脂肪肝」の指摘は、多くがこの入り口の段階です。マドリガルの薬が対象にしているのは、そこから進んで、専門医にかかっているF2-F3の患者です。

この記事の結論に効くのは、ここからです。慢性の病気なので、薬は続けて飲むものです。 1回売って終わりの商品ではありません。患者が増えれば、その人数がそのまま次の四半期、その次の四半期の売上として積み上がります。だからこの会社では、売上と同じくらい「何人が飲んでいるか」が大事な数字になります。

売上は+50%、患者は5万5,850人を超えました

売上 4億3,130万ドル（前年同期比 +50%。1ドル150円で約647億円）
今年1〜9月の売上累計11億ドル
服用中の患者 5万5,850人超（1年前は2万9,500人超）
純利益 5,540万ドル（会社として初めての黒字の四半期。約83億円）

💡純利益＝売上から、薬の製造原価・研究開発費・販売費などを全部引いて最後に残る利益。ここがプラスになったのが今回が初めてです。

営業活動で入ってくる現金も、2四半期続けてプラスになったと財務責任者は述べました。手元の現金などは9億6,180万ドルです。

売上は前の四半期（3億6,430万ドル）から+18%。前の四半期も、その前の四半期から+17%でした。加速ではなく、同じくらいの速さで伸び続けている形です。

3ヶ月前は「準備中」、今回は「達成」

経営陣の言い方は、3ヶ月前からはっきり変わりました。大きいのは2つです。

利益について。 3ヶ月前の財務責任者は、まだ「準備」の段階でした。

3ヶ月前：「私たちは黒字化の準備も進めています」

同じ財務責任者が、今回はこう言い切りました。

今回：「第3四半期は、マドリガルにとってもう一つの重要な節目になりました。初めての黒字の四半期です。純利益は5,540万ドルでした」

市場の伸びについて。 社長兼CEOの言葉です。

3ヶ月前：「MASHの市場は、当面のあいだ二桁のペースで拡大すると見ています」
今回：「米国のF2-F3のMASH市場は加速しています。今年は30%を超える成長の軌道にあります」

「二桁」から「30%超」へ。市場について、今回はひとつ強い言葉を選んでいます。

もうひとつ、対象になりうる患者の数も書き換えました。肝硬変の段階（F4C）の米国の患者を、前回は「専門医にかかっている患者」として約24万5,000人と言っていました。今回は「対象になりうる患者」として36万人。45%以上の上方修正です。ただしこのF4Cの患者に向けた試験はまだ続いていて、ここは今の売上ではありません。

同じ説明会で、弱くなった言葉もありました

強くなった言葉の陰で、弱くなった言葉もあります。

前年同期比の売上の伸びは、前の四半期の+71%から+50%へ。患者数の言い方も、3ヶ月前の「1年前の2倍超」から、今回は「2倍近く」へ変わりました。人数は増え続けていますが、伸び率は落ち着いてきています。

そして、3ヶ月前に言っていたのに今回消えた言葉が3つあります。

「レズディフラは期待を上回り続けています」「ご存じのとおり、第2四半期は期待を上回りました」——今回は「上回る」の語が無く、「非常に好調です」に置き換わりました
F2-F3の患者を対象にした、肝臓の組織を調べて結果を見る大きな試験の「2028年にデータが出る見込み」——今回は触れていません
欧州について「売上への寄与はごくわずか」と、薬価の話——今回は出てきません

3ヶ月前は2回使っていた「上回る」が、今回は一度も出てきませんでした。

黒字の中身と、会社が答えなかったこと

初めての黒字には、前提があります。

1年前の同じ四半期には、事業提携に関わる一度きりの費用が1億1,730万ドル入っていました。研究開発費は1年前が1億7,400万ドル、今回が7,180万ドルです。この一度きりの費用が今回は無いことが、黒字の大きな部分を作っています。販売費などの計上の時期も効いていて、財務責任者は「第4四半期の販売費などは第3四半期より増える見込み」と言っています。

そして、最も正直だったのはこの一言でした。

「当面は、黒字と赤字を行き来する可能性があります」

初めて黒字になったその説明会で、会社の側から先にそう言っています。今回の黒字は「黒字が定着した」という意味ではありません。

来年の値引きの話も出ました。 薬の世界では、定価から保険会社などへの割戻しが引かれます。

💡グロス・トゥ・ネット＝薬の定価（グロス）と、実際に会社に入る金額（ネット）の差の割合。「30%台後半」なら、定価の3分の1強が割戻しなどで消えるという意味です。

今年は会社の想定レンジ「30%台半ばから後半」の下限で済んでいます。ところが来年は、高齢者などを対象にした公的保険（メディケア・パートD）との契約を結ぶことで、レンジの上限付近になると財務責任者が数字で答えました。契約は来年の第1四半期の発効に向けて、まだ交渉中です。さらに第1四半期には、毎年の季節的な落ち込みが同じように来ると念を押しています。

💡ガイダンス＝会社が自分で出す業績の見通し。

マドリガルは数字のガイダンスを出していません。第4四半期については、3ヶ月前と同じく「第3四半期から第4四半期への、市場予想の伸び率に安心している」とくり返しました。2027年についても「市場予想を見て、良い位置にいると思う」。市場予想の平均は売上約21億2,000万ドルで、会社はそれを上回るとは言っていません。並んでいる、という追認です。

いちばん多く聞かれたのは、試験の時期でした。 肝硬変の段階（F4C）の患者を対象にした試験は、病気が進む出来事（イベント）がある数に達したところで結果を出す設計です。担当の医療責任者は、時期を「2027年」から「2027年後半」に絞りました。はっきりはしましたが、年の後ろ寄りに決まったということです。

4つの証券会社が、形を変えて同じことを聞きました。イベントは計画どおりに集まっているのか。返ってきたのは「イベントの集まり具合について、具体的な数字は出していません」。そして社長兼CEOはこう答えています。