AIの計算を担う半導体といえば、まずエヌビディアの名前が挙がります。その横で、まったく違う作り方のチップで勝負している会社があります。上場して半年ほどのセレブラスです。
ふつうの半導体は、円い板（ウエハー）から小さなチップを何百個も切り出して作ります。セレブラスは切り分けず、板1枚をまるごと1個のチップにしています。そのチップを積んだ計算機を売り、自社のデータセンターでも動かして、AIの回答を「速く返す」サービスとして貸し出しています。
■ セレブラスの決算説明会の内容（要点）
- 次回の決算：2027年2月中旬ごろの見込み（会社の正式発表待ち）
- 今回：2026年7〜9月期・決算説明会は2026年11月12日
- 売上は前年同期比70%増、会社見通しを3四半期続けて上回りました
- 「話し合いは順調」が、3ヶ月で「新たに2社と契約」に変わりました
- 売上の見通しは約7%上がり、次の四半期で営業の赤字はほぼ消える予定です
- 受注残は261億ドルに増えました。ただしオラクルの分はまだ入っていません
日足チャート（価格／出来高／RSI(2)／ニュースセンチ／RSランク）。毎日自動更新。
※この記事で扱うのは、2026年11月12日に行われた、2026年7〜9月期（第3四半期）の決算説明会です。会社の開示と、その場での経営陣の発言に基づく事実で、予測ではありません。次回の決算は2027年2月中旬ごろの見込み（会社の正式発表待ち）です。
💡決算説明会＝決算発表の後に、経営陣が投資家やアナリストに向けて説明し、質問に答える電話会議（カンファレンスコールとも呼びます）。発言はそのまま記録に残ります。
その前に——「速く答えるAI」に、なぜお金が集まるのか
AIの仕事は大きく2つに分かれます。賢くするために大量のデータで鍛える「学習」と、鍛えたAIが実際に質問に答える「推論」です。この会社が狙っているのは後者です。
💡推論＝学習済みのAIが、質問を受けて答えを作る処理。チャットで返事が出てくる、あの瞬間の計算です。
AIの返事は、言葉の小さな単位（トークン）を1つずつ並べて作られます。1秒に何トークン出せるかが、そのまま返事の速さになります。
ここで、普通のやり方との差が出ます。小さなチップを何百個もつなぐ方式は、チップの間でデータを受け渡すたびに時間がかかります。駅ごとに乗り換える旅と、乗り換えなしの直通列車の違いに近いものです。板1枚を1個のチップにすれば、その乗り換えが減ります。
社長は質疑応答で、どこから自社が有利になるかを数字で答えました。1秒あたり250〜300トークンのあたりから自社のほうが経済的になり、800〜2,000トークンのどこかで、汎用の画像処理半導体（GPU）は戦えなくなるという説明です。
速さを求める需要は、もう十分にあります。足りないのは、計算機を置く場所です。 今回の決算は、売れる力と置き場所の不足が、同じ四半期に同時に出た決算でした。
売上は前年同期比70%増、会社見通しを3四半期続けて上回りました
ここで使う「コア」の数字は、会社が独自に定義した数字です。
💡コア（non-GAAP）＝会社が「本業の姿」として示す、独自の基準の数字。会計基準どおりの数字（GAAP）とは別物です。
- コア売上 2億3,100万ドル（前年同期比 +70%、前の四半期比 +10%。1ドル150円で約347億円）
- うちクラウドなどのサービス 1億4,500万ドル（前年同期比 +272%）、ハードの販売 8,600万ドル
- コア粗利率 41%（会社見通しを2ポイント上回る）
- コア営業利益率 −14.3%（営業損失は約3,300万ドルで、前の四半期とほぼ同じ）
💡粗利率＝売ったお金のうち、原価を引いて残る割合。ここが上がると「高く売れている」か「安く作れている」かのどちらかが起きています。
売上は会社自身の見通しの中央値（2億1,500万ドル）を1,600万ドル、7%上回りました。財務責任者は「第3四半期で3回連続、すべての指標で見通しを上回った」と言っています。コアの純利益は3,000万ドルの黒字で、上場後で初めての黒字です。ただし営業の段階ではまだ赤字で、黒字になったのは純利益の段です。
「話し合いは順調」が、3ヶ月で「新たに2社と契約」に変わりました
3ヶ月前の決算説明会で、社長は大手クラウドについてこう言っていました。
3ヶ月前：「他のハイパースケーラーとの話し合いも順調です。最初の売上は2027年半ばから立つと見ています」
💡ハイパースケーラー＝アマゾン（AWS）、マイクロソフト、グーグル、オラクルのような、世界規模で巨大なデータセンターを持つクラウド事業者。
今回は、話し合いの段階を抜けていました。
今回：「マイクロソフトとも、エキサイティングな契約を結びました。詳細は来年お伝えします。これで、この6ヶ月でハイパースケーラーとの契約獲得は3件になります」
オラクルとも、セレブラスの計算機をオラクルのクラウドに載せる契約を結んでいます。こちらは説明会の前、10月27日に両社が発表済みで、説明会ではそのサービスが2027年夏に始まる見込みだと説明しました。前から決まっていたAWSと合わせて、大手クラウドは3社になりました。
変わったのはこれだけではありません。
粗利の底が、1四半期早かった。 3ヶ月前、財務責任者は「第3四半期がコア粗利率の底になる」と言っていました。今回は「それより良かった。底は実は前の四半期、第2四半期でした」。
次の世代の計算機が、前倒しになった。 3ヶ月前は次世代機CS5を「2027年後半に出す予定」と言っていましたが、今回は「2027年の初夏に量産に入る」。工場から試作が「予定より早く戻ってきた」とも言っています。
押さえたデータセンターの容量が増えた。 「600メガワット超」から、2027年末までに引き渡しを受ける分として「約700メガワット（総量）」へ。
売上の見通しは約7%上がり、次の四半期で営業の赤字はほぼ消える予定です
💡ガイダンス＝会社が自分で出す業績の見通し。
2026年通期（コア）
– 売上：8億8,000万〜8億9,000万ドル → 9億4,000万〜9億6,000万ドル（中央値で約7%の引き上げ。1ドル150円で約1,425億円）
– 粗利率：41〜43% → 42〜44%
– 営業利益率：−19〜−17% → −10〜−8%
次の第4四半期（10〜12月期）は、売上3億1,000万〜3億3,000万ドル、粗利率47〜49%、営業利益率は−1%〜+1%。前の四半期比で40%近い増収、前年同期比で約85%の増収を見込み、営業段階でほぼ損益ゼロに届く計画です。2027年に売上が3倍になるという見通しは、3ヶ月前から変えていません。
40%近い伸びの中身は、ハードの出荷です。オラクル向けを含む受注済みの計算機を第4四半期から出荷し始め、少なくとも2027年前半まで出荷が続きます。粗利率が一気に7ポイント上がる理由のひとつも、ここにあります。古い価格で結んだ契約の出荷が今期で終わり、今の高い価格での出荷に切り替わるからです。
一方で、クラウドの売上は第4四半期にほぼ横ばいの見通しです。財務責任者は「価格や需要の問題ではない」と言い、伸びを止めているのは「データセンターの容量だけ」だと説明しました。容量は12月から増え始めますが、第4四半期には間に合いません。
なお、市場の予想（アナリストたちの予想の平均）との比較は、今回の材料には含めていません。ここで比べているのは、会社自身の前回の見通しです。
受注残は261億ドルに増えました。ただしオラクルの分はまだ入っていません
💡RPO（残存履行義務）＝契約は済んでいて、まだ売上になっていない金額。受注残に近い考え方です。
3ヶ月前、6月30日時点のRPOは254億ドルでした。今回、財務責任者は「9月30日時点で261億ドルに増えた」と言いました。この数字は、後で出てくるオープンAI向けの遅延クレジットを見積もって差し引いた後の金額です。
オラクルとの契約は9月30日より後に結んだので、まだ入っていません。財務責任者はそれを「大きい」とだけ言い、金額は出していません。
3ヶ月前に言っていた2つのことが、今回は出てきません
変わった言葉と同じくらい見ておきたいのが、言わなくなったことです。
1つ目は、AWSでの提供開始の時期です。 3ヶ月前は「2027年第1四半期に、AWSのサービスを通じて一般提供する見込み」と時期まで言っていました。今回は「以前に発表したAWSとオラクル」と触れただけで、2027年第1四半期という時期を言い直していません。
2つ目は、大型案件の件数です。 3ヶ月前は「第2四半期に3,000万ドルを超える案件を6件結んだ」と言い、セキュリティ会社クラウドストライクでの使われ方も紹介していました。今回は、どちらも出てきません。
もう1つ、大手クラウドとの新しい契約の規模も出ていません。マイクロソフトとの契約の規模を最初の質問で聞かれた社長は「来年前半に詳しく発表する」と答えました。オラクルの分も含め、新しい大型契約の金額は出していません。
最大の契約相手、オープンAI向けは遅れていると認めました
この会社のRPOの過半を占めるのは、オープンAIとの契約です。750メガワット分の容量を、使っても使わなくても払う（テイク・オア・ペイ）形で約束した契約です。3ヶ月前、社長はオープンAIの最大級のモデル（GPT-5.6 Sol）に対応したことについて、「大規模な最先端モデルを支えられるのかという懸念は、これで全部片付いた」と言っていました。
今回、社長が認めたのは次の2つです。
「初期の分（トランシュ）については、予定より遅れています」
「セレブラスには、ウルトラファストを広く展開するだけの容量がありませんでした」
ウルトラファストは、セレブラスの計算機で動かした、オープンAIの高速版の試験提供のことです。社長はその反響を「圧倒的だった」と言っています。需要はあったのに、広げる容量が無かったということです。
契約には、引き渡しが遅れた期間について、オープンAIが将来の購入に使えるクレジットを受け取れる条項があります。会社はこの遅延クレジットを見積もって、9月30日時点のRPOから差し引きました。さらに、遅れが90日以上続けば、オープンAIと会社のどちらからも、その分の容量だけ解約できます。
この点は冒頭の説明でも質疑応答でも取り上げられました。会社の説明で具体的だったのは次の4つです。
- 遅れの分の解約は、まだ受けていない（「その通りです」）
- 今年解約の対象になりうるのは、約束した容量の5%未満という見積もり
- 遅れの原因は「もっぱら土地・電力・建屋」で、TSMCのウエハーは確保済み。高帯域メモリ（HBM）はそもそも使っていない
- 2027年後半には予定どおりに戻る見込み
RPOから差し引いた額については、「起こりうる最悪のケースの、とても保守的な数字」で、実際はそれより良くなると考えているとも言いました。
ただ、答えていないこともあります。差し引いた額そのものは出ていません。また、オープンAIは契約の一部を、クラウドで借りる形から計算機を買う形に切り替えることもできます。それを聞かれた社長は「契約に入っています。先方にはその権利があります」と答えています。オープンAI側のデータセンターも遅れているので、切り替えても速く動くとは限らない、という説明付きでした。
見栄えを良くしているもの、重くしているもの
この決算の数字には、一度きり、あるいは期間限定のものが混ざっています。
今期の数字を重くしているほうから。ハードの粗利率は31%まで下がりましたが、これは以前に低い価格で結んだ契約の、最後の出荷が重なったためです。この出荷は今期で終わりました。逆に言えば、第4四半期の粗利率が大きく上がる理由の一部は、この重荷が外れることです。次の四半期の粗利の改善を、そのまま実力の伸びとは読めません。
もうひとつの重荷は、自社のデータセンターが足りないため、顧客から容量と計算機を高いコストで借り戻している分です。会社はこれが少なくとも2027年半ばまで続くと言っています。
第4四半期の40%近い増収は、ハードの出荷のタイミング次第です。社長も、ハードの売上は「波がある（lumpy）」と認めています。遅延クレジットも見積もりで、四半期ごとに見直されます。
なぜ、いまセレブラスにこれが起きているのか
売上の道筋は、会社の説明の範囲ではかなり具体的です。
まず、ハードで今すぐ売上が立つ。受注済みの計算機を第4四半期から2027年前半にかけて出荷します。オラクルは計算機を買って米国内の自社データセンターに置き、自社クラウドの一部として売ります。社長はこれを「最後の取引では到底なく、大きな協業の始まり」と言っています。
次に、クラウドは2027年半ばから立ち上がる。押さえた約700メガワットの容量の大部分の引き渡しが始まるのが、来年の半ばです。マイクロソフトからの売上も来年前半から始まる予定です。
そして、需要の入口が広がっている。財務責任者によれば、ここ数ヶ月で商談の候補（パイプライン）は「10倍をはるかに超えて」増えました。大手クラウド、新興のクラウド事業者、各国政府、一般企業、AIの開発会社と、相手の種類も散らばっています。手元には現金と有価証券が、使い道の決まった現金も含めて78億ドルあり、8億5,000万ドルの融資枠は未使用のままです。
ただし、この道筋の真ん中には、チップではなく土地と電力と建物があります。クラウドの伸びも、オープンAI向けの遅れも、原因は同じ場所でした。ハードの出荷で売上は今すぐ伸ばせても、自社クラウドの伸びは、データセンターが完成する速さを超えられません。
次の決算で、確かめること
今回の見立ては「売る力は前に進み、置き場所が追いついていない」です。これが違っていたと分かる形は、次のとおりです。
- 第4四半期のコア売上が、会社見通しの下限の3億1,000万ドルを下回る
- オープンAIか会社のどちらかが、遅れた容量の解約を実際に行使する
- 遅延クレジットがさらに膨らみ、RPOから追加で差し引かれる
もう1つ確かめたいのは、オラクルとの契約が入った後のRPOがいくらになるかです。今回の261億ドルにはオラクルの分が入っていません。次の回で、オラクル分を足してなお遅延クレジットの差し引きが増えていないかが見えます。差し引いた額そのものを出すかどうかも、見どころです。
ここに書いたのは、2026年11月12日の説明会までに分かっていることだけです。遅延クレジットの額も、マイクロソフトとの契約の中身も、これから明らかになります。
大手クラウドの顧客が3社に増えた四半期に、最大の契約相手の遅れを認めた。良い知らせと悪い知らせが、同じ決算説明会で同じくらいの重さで出てきました。どちらが次の回で大きくなるのかは、2027年前半のハードの出荷と、来年半ばのデータセンターの引き渡しが決めます。オラクル分が入った受注残と、遅延クレジットの行方が、次の回の一番の見どころです。
※本記事は、決算説明会での経営陣の発言と公表数値を自分の言葉で整理したものです。特定銘柄の売買を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任でお願いします。
