「目標を上回る」と聞いて、僕が気になったのは別の一言でした【UBSグループ（UBS）2026年4〜6月期決算】

2026年10月27日

決算コール分析の目次 ▶

3年前に経営危機で消えた銀行を、まるごと飲み込んだ会社があります。

2023年3月、スイスの名門クレディ・スイスが行き詰まり、スイス政府の仲介で同じスイスのUBSに買収されました。日本でも、クレディ・スイスの債券（AT1債）が無価値になったニュースで覚えている方が多いと思います。

その買い手の社長は、今回の決算説明会をこう切り出しました。

「クレディ・スイスの買収は、私たちが受け取った贈り物ではなく、全員で戦って勝ち取らなければならない賞品だ、と最初からはっきり言ってきました」

そして「その努力が、いま実を結びつつある」と続けています。3年がかりの統合の、最後の年の真ん中の決算です。

日足チャート（価格／出来高／RSI(2)／ニュースセンチ／RSランク）。毎日自動更新。

※この記事で扱うのは、2026年7月29日に行われた、2026年4〜6月期（第2四半期）の決算説明会です。会社の開示と、その場での経営陣の発言に基づく事実で、僕の予測ではありません。次回の決算日は会社の発表待ちです。

💡決算説明会＝決算発表の後に、経営陣が投資家やアナリストに向けて説明し、質問に答える電話会議。発言はそのまま記録に残ります。

その前に——銀行が合併すると、なぜ「コストが消える」のでしょう

「合併で経費が減る」と聞くと、リストラのことだと思うかもしれません。それも含みますが、中身はもっと広い話です。

2つの銀行が1つになると、最初はほとんど全部が2つずつあります。顧客の口座を管理するシステムが2つ、同じ街の支店が2つ、同じ仕事をする部署が2つ。合併した日に、それが自動で1つになるわけではありません。顧客の口座を1件ずつ片方のシステムに移し、移し終わった古いシステムを止めて、初めて費用が消えます。 これに何年もかかります。

2つの家族が1つの家に住むことを思い浮かべてください。冷蔵庫が2台、車が2台、家賃が2軒分。片方を処分すれば出費はぐっと減ります。ただし、処分し終わったら、もう減らすものはありません。 その後で家計を良くするには、収入を増やすしかなくなります。

UBSはいま、まさにその「処分し終わる」直前にいます。今回の説明会では、顧客の移行はすべて終わり、クレディ・スイス側の業務システムの9割以上がもう使われていないと言っています。従業員は11万2,000人で、2022年の水準より約28%少ない。合併による経費削減の目標135億ドルに対して、累計で126億ドルまで来ました（1ドル150円で約1兆8,900億円）。

だからこの会社の決算は、今年の年末を境に読み方が変わります。これまでは「どれだけ削れたか」で利益が伸びてきた。これからは「どれだけ稼げるか」で伸びるしかない。 今回の決算は、その切り替わりの手前で、会社が何を強く言い、何を言わなくなったかが見える回でした。

税引き前利益は45%増。合併前の稼ぐ力に近づきました

収益 133億ドル（前年同期比 +16%）
基調ベースの税引き前利益 39億ドル（同 +45%・1ドル150円で約5,850億円）
純利益 28億ドル、一株利益 0.87ドル
投資銀行部門の税引き前利益 12億ドル（前年同期の2倍超）

💡基調ベース（underlying）＝統合費用などを除いた、会社独自の集計の数字（non-GAAP）。会計どおりの税引き前利益は36億ドルで、この差には統合費用6億4,500万ドルが含まれます。

利益の伸びは大きいのですが、四半期の一株利益0.87ドルは、市場の予想（0.90ドル前後）を少し下回りました。

社長の言い方では、上期の自己資本利益率は約17%で、「年はまだ終わっていないが、買収前のUBSとほぼ同じ収益力に近づいている」。

💡自己資本利益率（RoCET1）＝銀行がいちばん固い元手（普通株を中心とした、損失を吸収できる資本）に対して、どれだけ利益を出したか。銀行版の「元手に対する稼ぐ力」です。

2月に通期で「約13%」と見込んでいた稼ぐ力が、上期は約17%でした

比べる相手は、半年前の2月4日、2025年10〜12月期の決算説明会です。今年1年の約束を数字で並べたのがこの回なので、そこと突き合わせます。

年末の目標について。

2月：「年末までに、基調ベースの自己資本利益率15%と、経費率70%未満に到達する軌道に乗っています」
今回：「2026年の年末時点の利益率目標を上回り、経費率の目標を達成できる位置にいます」

「到達する軌道」から「上回る」へ。財務責任者も締めで「財務目標を達成し、場合によっては上回ることに、ますます自信を深めています」と言っています。2月の時点では、2026年通期の自己資本利益率を約13%と見込んでいました。上期の実績は約17%です。通期の見込みと上期の実績なので、そのまま比べることはできません。それでも、4ポイントの差は小さくありません。

💡経費率（コスト収益比率）＝収益100に対して経費がいくら掛かったか。70%なら、100稼いで70を使っている状態。低いほど効率が良い銀行です。今期は70%でした。

金利の収入について。 ここは数字が大きく動きました。

2月：「富裕層部門の金利収入は、前年比で一桁台前半の増加を見込んでいます」
今回：「2026年通期の富裕層部門の金利収入は、2025年比で約10%の増加を見込んでいます」

一桁台前半から約10%へ。質問したアナリストが「市場の予想をかなり上回っている」と言ったほどの引き上げです。ただし理由の1つ目に挙がっているのは、「以前の想定より高い米ドルの金利」です。貸出の伸びと預金の構成も挙げていますが、金利の水準は会社が決められるものではありません。

後片付けの費用について。 クレディ・スイスから引き継いだ、畳むための事業の年末時点の経費は、2月の「約5億ドル」から今回「約4億ドル」へ下がりました。

言葉はどれも、半年前より一段前に出ています。

半年前に数字で言っていた約束が、今回は聞こえてきません

強気の言葉が増えた一方で、2月にはっきり数字や期限つきで語っていたことのうち、手元の記録では今回出てこないものがあります。

1つ目は、アメリカの富裕層部門の人の流出です。 UBSのアメリカ事業では、顧客を抱えた営業担当（ファイナンシャル・アドバイザー）の他社への移籍が続いています。担当が移ると、顧客の資産も一緒に出ていきます。

2月：「2026年の上期までは純新規資産の逆風が続き、その後は移籍による流出の影響が大きく細ると見ています」
今回：「アドバイザーの移動の影響は、時間とともに細っていくと見ています」

「上期の後に」という期限と、「大きく」という程度の言葉が消えて、「時間とともに」になりました。僕が一番気になったのは、この「時間とともに」という一言です。アメリカの富裕層部門が通期で純新規資産をプラスにする、という見通しは維持しています。ただ、いつ止まるのかの言い方は、半年前より柔らかくなっています。

2つ目は、富裕層部門の純新規資産の年間目標です。 2月は「2026年、富裕層部門の純新規資産は1,250億ドルを超えると見ています」と言っていました。手元の記録では、今回の説明会でこの数字を言い直す場面はありませんでした。

💡純新規資産＝新しく預けられた資産から、引き出された資産を引いた純額。運用の値上がりは含みません。顧客がどれだけお金を持ってきたかを表す数字です。

公平に書いておくと、この沈黙は悪い知らせとは限りません。会社の発表では、今四半期の純新規資産は360億ドル、上期の合計は730億ドルです。ペースとしては届く位置にいます。届く位置にいるのに言い直さなかった、というのが正確なところです。

3つ目は、投資銀行の売上の倍増目標です。 2月は「市場の支えがあれば、今年末までに、投資銀行のうち企業向け部門（グローバル・バンキング）の売上を、年率換算で2022年の2倍にすることを引き続き目指しています」と言っていました。今回、この部門の売上は前年比33%増の6億9,300万ドルと好調でしたが、手元の記録では「2倍」という言葉は出てきませんでした。

あわせて、アメリカで全国規模の銀行の免許（ナショナル・チャーター）の条件付き承認を得たことを、2月は今後の利益率改善の道筋として語っていました。手元の記録では、今回の説明会でこれも話題に上っていません。

好調の中身と、答えが出なかったこと

今回の好調には、会社の外から来た追い風が混ざっています。会社自身が認めているものもあります。

アジアの株式売買＝今期、アジアの出来高が大きく膨らみました。財務責任者は「第2四半期のアジアの非常に強い出来高が、その水準で続く可能性は低い」と自分から言っています
金利＝金利収入の見通しの引き上げは、米ドル金利の前提が上がったことが理由の1つ目です
株式・債券の発行の活況＝資金調達の手伝い（資本市場）の売上は55%増。中でも買収資金などの融資をまとめる部門（LCM）の売上は前年の2倍超でした
経費削減＝135億ドルで終わる一巡型。残りは約9億ドルです

どれも、会社が説明の中で自分から原因として挙げています。 少なくともアジアの出来高については、続かないと会社が自分で言っています。

答えが出なかったこともあります。アメリカの人の流出は、最初の質問と終盤の質問で、2つの金融機関が同じことを聞きました。終盤の質問は「流出は下期に大きく細る、という前回の見通しは今も有効か」という直球でしたが、返ってきたのは「時間とともに細る」と「1四半期の差を読みすぎないでほしい」で、時期は出てきませんでした。預かり資産が80億ドル減った撤退について、どの地域・どの顧客層かを聞かれた場面では「その撤退の詳細は、改めてお伝えします」で終わっています。

もう1つ、会社の努力の外側にあるものがあります。スイス議会で、海外子会社にどれだけ資本を積ませるかの審議が続いています。 会社は新たに30億ドルの自社株買いを発表しましたが、期限は「遅くとも2027年6月末まで」で、ペースはこの審議の行方しだいだと言っています。2月は「2026年に30億ドル、さらに上乗せを目指す」でした。金額は同じで、期限が半年延びた形です。

利益の出どころは3つ。そのうち1つは、年末で消えます

UBSの今期の利益の伸びには、出どころが3種類あります。1つは合併の後片付けで消えた経費。これは確実で、会社の実力ですが、年末で終わります。2つ目は市況。アジアの出来高、株式発行の活況、米ドル金利。これは会社が決められません。3つ目が富裕層ビジネスの地力です。

3つ目には、確かに積み上がっているものがあります。一任運用（顧客が運用を任せる契約）の比率は過去最高を更新しました。看板の一任運用サービス「My Way」の預かり資産は、2月の「300億ドル超」から今回は「400億ドル超」へ。富裕層部門の売買手数料の収入は、12四半期連続で前年比2桁の伸びです。財務責任者も、純新規資金の中で「市場以外の要因」の比重が増えていると説明しています。

💡一任運用＝顧客が「この方針でお願い」と運用を銀行に任せ、毎年決まった手数料を払う契約。相場の上げ下げで売買の手数料が増減するのと違い、収入が安定しやすいのが特徴です。

ただし、1つ目と2つ目が大きすぎて、3つ目がどれくらいの力を持っているのかは、今期の数字からは切り分けられません。だから「目標を上回る」という強い言葉は、1つ目と2つ目が揃っているいまなら言えます。年末に経費削減が終わり、市況が普通に戻った時に、3つ目だけで同じ言葉が言えるか。 それを確かめる回が、まだ来ていません。

そして、3つ目を測るのにいちばん素直な物差しが、純新規資産とアメリカの人の流れです。半年前に数字と期限で語っていたのは、まさにその2つでした。 今回それが言葉から抜けた。僕が「時間とともに」の一言に引っかかったのは、そのためです。